Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

Приоритетным требованием в ходе оценки эффективности проекта аквакультуры является учет разновременности затрат и приведение их к единому периоду времени, называемое дисконтированием. Необходимость дисконтирования затрат и результатов рыбоводного проекта обусловлена потребностью принимать решения в настоящее время и оценивать их последствия, наступающие через определенный период времени. Денежные средства, выплачиваемые в настоящее время, как правило, ценятся дороже, чем те, которые будут выплачены в будущем. При этом образуются издержки упущенной выгоды, обусловленные конкретным вариантом вложения денежных средств (осуществление проекта, отказ от него, реализация другого проекта). Текущая стоимость денежных средств понимается как современная стоимость сумм, полученных в будущем (через конкретный период времени). Вычисление текущей стоимости денежных сумм производится на основе коэффициента дисконтирования. Дисконтирование – это исчисление текущей стоимости конкретной суммы денег. Коэффициент дисконтирования – приведение сумм, сформированных в будущем, к данному моменту – показывает современную стоимость одной денежной единицы, полученной через несколько периодов времени при конкретной процентной ставке. Для расчета данного коэффициента применяют несколько подходов. Ставка дисконтирования чаще всего тождественна требуемой норме прибыли, исчисляется как: а) Средняя взвешенная стоимость капитала предприятия, рассчитываемая с опорой на планируемую в процентах стоимость всех ресурсов, применяемых за планируемый период: СС = WACC = xCd + уСе, где WACC — средневзвешенная стоимость капитала; х — доля заемных средств в финансировании компании;

у — доля собственного капитала; Cd— стоимость заемных средств; Се — стоимость собственного капитала. б) Ставка дисконтирования исчисленная в виде ставки ре-финансирования: СС= r, где r— учетная ставка процента. в) Ставка по ценовой модели оценки доходности активов: СС = Rf +β (Rm - Rf), где Rf — безрисковый коэффициент доходности; β — бета-коэффициент фирмы; Rm — рыночный коэффициент доходности. Благодаря учету эффекта дисконтирования формулируют два основных вывода о сегодняшней стоимости сумм, поступивших через определенное время. Текущая стоимость конкретной суммы будет меньше, чем дальше по времени момент ее поступления. Текущая стоимость современной суммы при фиксированном сроке ее поступления уменьшается, при повышении ставки учетного процента. Для точности инвестиционных расчетов в рыбохозяйственном комплексе приобретает актуальное значение учет колебания рыночных цен на определенные виды товаров и общее снижение стоимости денег (инфляция). Проблемы, созданные этими явлениями, особенно важны в ходе оценки проектов аквакультуры, так как их экономические последствия проявятся спустя много лет. Инфляция выражается увеличением цен на продукты и чаще всего вычисляется индексами цен за конкретный период и их динамикой. Индекс роста потребительских цен относится к приоритетным индикаторам инфляции. На уровне отраслей обычно вычисляют производственные индексы цен. Учетная ставка процента и величина ожидаемой прибыли от инвестиций находятся в зависимости от темпов инфляции. Коэффициент дисконтирования показывает удешевление стоимости денежных потоков с течением времени. Учет темпов инфляции необходим для корректировки значения учетного процента. Основные условия и предпосылки для возможности выполнения инвестиционных расчетов: 1. Анализируется долгосрочный рыбоводный проект со сроком осуществления в несколько лет или периодов другой деятельности, когда в качестве единицы периода используют срок менее одного года (полугодие, квартал, месяц). В неоговоренных случаях предполагается, что единица периода – один год. 2. Любой рыбоводный проект выражается платежным рядом с элементами, представляющими собой сальдо доходов и расходов инвестора (денежными потоками) за каждую единицу периода реализации. Отрицательное значение показателя платежного ряда трактуется как превышение расходов инвестора над доходами в данном году, а положительное значение понимается наоборот. 3. Наличие развитого рынка капитала позволяет получить внешнее финансирование инвестиционных проектов аквакультуры, и дополнительный эффект применения временно свободного капитала инвестора. 4. Предусматривается, что перспективные доходы и расходы инвестора, обусловленные осуществлением рыбоводного проекта, рассчитаны точно, т.е. вложение капитала гарантировано и исходная информация верна. При условии эксплуатации долгосрочных проектов данная предпосылка считается достаточно жесткой. Инвестор, используя конкретные методы обоснования проектов производства продукции аквакультуры, предполагает, что они не вполне соответствуют реальным хозяйственным процессам и потенциальные результаты могут значительно отличаться от полученных в процессе расчетов. 5. В ходе выполнения динамических инвестиционных расчетов обращают внимание только на экономические факторы, обуславливающие будущие итоги рыбоводного проекта. Вместе с тем конкретная группа факторов и условий, практически влияющих на эти результаты, не учитывается. К ним относятся политические, социальные, правовые и прочие. При необходимости учета влияния данных факторов на осуществимость проектов, вместе с методами инвестиционных расчетов проводят специальные исследования и обоснования, касающиеся применения качественных методов анализа и прогноза. Оценка денежных потоков относится к самым важным этапам в финансово-инвестиционном анализе рыбоводного проекта. Довольно трудно прогнозировать издержки и доходы, вызванные крупным и сложным проектом, так что ошибки в прогнозах могут быть серьезными. Кроме того, затруднительно оценить затраты на основные производственные средства и оборудование, еще большей неопределенностью характеризуются доходы, получаемые от сбыта и операционные издержки в течение срока реализации проекта аквакультуры. С позиции предприятия денежные потоки рыбоводного проекта вычисляются как разность между денежными потоками компании за каждый период при осуществлении проекта и денежными потоками при отказе от него. В процессе оценки эффективности рыбоводного проекта рассматриваются релевантные денежные потоки, понимаемые как разница между перспективным движением наличности, обусловленным осуществлением проекта, и оным при отсутствии проекта. Так как релевантное движение наличности зависит от изменений (приращений) капитала, его определяют, как приростное движение наличности, вызванное проектом аквакультуры. В ходе оценки проекта приростное движение наличности состоит из любых изменений в перспективных денежных потоках рыбоводного предприятия, непосредственно обусловленных его выполнением. Различные движения наличности независящие от принятия или отклонения проекта аквакультуры, относятся к несущественным. К основным методам инвестиционных расчетов относят следующие: - метод чистой дисконтированной стоимости; - метод внутренней нормы доходности; - метод дисконтированного периода окупаемости. Приоритетную позицию среди них занимает метод чистой дисконтированной стоимости. Остальные методы представляют собой чаще всего некоторую модификацию метода чистой дисконтированной стоимости или опираются на него. Чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект) (NPV) представляет собой разницу между рыночной стоимостью рыбоводного проекта и затратами на его выполнение. Она является суммой дисконтированных по годам денежных потоков за все время существования проекта: NPV = - I + Σ (Rn – Сп)/ (1 + i), где Rn — доходы периода (выручка от реализации); Сп — расходы периода; I — инвестиции; п — число периодов; i — ставка дисконтирования.

Чистая дисконтированная стоимость выражает настоящую стоимость разновременных итогов осуществления конкретного рыбоводного проекта, т.е. чистая дисконтированная стоимость представляет собой меру той добавочной или вновь создаваемой стоимости, которую получают, финансируя в настоящее время первоначальные затраты проекта. Инвестиционное предложение рассматривают при положительной чистой дисконтированной стоимости проекта. При чистой текущей стоимости проекта меньше 0, проект отклоняется. Из нескольких альтернативных рыбоводных проектов отмечают тот, который при прочих равных условиях имеет большую чистую текущую стоимость. Положительная величина чистой текущей стоимости гарантирует не только полное возмещение затрат на инвестиционный рыбоводный проект при прогнозируемом уровне доходности капитала, но и получение дополнительного дохода, т.е. увеличение активов предприятия рыбной отрасли из-за выполнения проекта. В ходе расчета дисконтированной стоимости формулируют некоторые допущения, значительно упрощающие инвестиционные расчеты. 1. Капитал привлекается и размещается под один и тот же процент. 2. Денежные притоки и оттоки формируются в начале или конце каждого периода, а не в течение его. 3. Денежные потоки точно рассчитаны и нет нужды в поправке на риск. 4. За стратегическую цель принимается максимизация благосостояния предприятия рыбной отрасли. К одной из основных проблем при применении критерия чистой дисконтированной стоимости относят выбор ставки дисконтирования. Она является с позиции теории стоимостью капитала предприятия рыбохозяйственного комплекса, т.е. теми альтернативными издержками, которые обусловлены инвестированием в данный рыбоводный проект. В число альтернативных издержек выполнения проекта включают доход, получаемый акционерами, если бы они инвестировали средства по собственному усмотрению. При дисконтировании потоков денежных средств по ожидаемой норме доходности сопоставимых финансовых активов, определяют, сколько инвесторы готовы заплатить за проект.

Сопоставимость активов предполагает, что они такие же рисковые, что и инвестиции в проекты рыбоводного предприятия. В ходе сравнения проектов аквакультуры решение принимается на основе показателя чистой дисконтированной стоимости, возможно применение дополнительных методов расчетов, включающих дисконтированный период окупаемости и долю дисконтированной стоимости. Правило окупаемости опирается на метод чистой дисконтированной стоимости, исходя из которого предприятия рыбной отрасли, выбирают такие сроки окупаемости, при которых чистая дисконтированная стоимость составляет максимум. Окупаемость — количество лет, необходимое для полного возмещения первоначальных затрат. Алгоритм определения срока окупаемости (РР) связан с равномерностью распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. При равномерном разграничении дохода по годам срок окупаемости исчисляется как деление единовременных затрат на величину годовой прибыли, обусловленной ими. При неравномерном распределении прибыли, срок окупаемости вычисляется прямым подсчетом числа лет, за которые погасится инвестиция накопленным доходом. Период окупаемости (при равной ежегодной прибыли) определяется как: РР = I / I na, где I — инвестиции; I na — годовая прибыль. Эта формула применяется для рыбоводных проектов, реализация которых предполагает равное ежегодное получение прибыли. Период окупаемости (при неравномерной прибыли): PP = min nΣ I nn >I, где Σ I nn - суммарная прибыль; I – инвестиции; n – число периодов. Инвестиции приемлемы, когда дисконтированный период окупаемости меньше некоторого заранее определенного числа лет. Достоинствами данного критерия являются доступность понимания, учет фактора времени, позитивное воздействие на ликвидность проекта аквакультуры, соответствие критерию чистой текущей стоимости. Однако, методу свойственны и существенные недостатки: субъективность в вычислении срока возврата инвестиций, игнорирование денежных потоков после срока окупаемости и отказ от прибыльных долгосрочных проектов. Доля дисконтированной стоимости определяется отношением чистой дисконтированной стоимости к размеру первоначально инвестированного капитала. Метод расчета нормы рентабельности инвестиций или внутренней нормы доходности проекта (IRR) характеризуется значением коэффициента дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость проекта достигает нуля, т.е. ставки дисконтирования, при полной окупаемости проекта аквакультуры. Проект считается приемлемым, при его внутренней норме доходности превышающей требуемого инвестором уровня доходности. При внутренней норме доходности равной или большей необходимой инвестору нормы дохода на капитал, инвестиции оправданы в данный рыбоводный проект, и он принимается. В ином случае инвестиции в этот проект нецелесообразны. В процессе сопоставления альтернативных (взаимоисключающих) вариантов проекта аквакультуры по показателям чистой дисконтированной стоимости и внутренней нормы доходности получают противоположные результаты, предпочтение отдают критерию чистой дисконтированной стоимости. Внутренняя норма доходности рыбоводного проекта характеризуется как наивысшая ставка процента, уплаченная заемщиком без ущерба для своего финансового положения, если все средства на осуществление инвестиционного проекта заемные. Данный критерий показывает запас прочности проекта по отношению к избранной ставке процента. Значение внутренней нормы доходности понимается как пороговый гарантированный уровень прибыльности инвестиционного рыбоводного проекта. Поэтому при внутренней норме доходности, превышающей среднюю стоимость капитала в данной отрасли и с учетом инвестиционного риска данного проекта, его относят к привлекательным. Также внутренняя норма доходности показывает максимальную ставку платы, при которой проект остается безубыточным за привлекаемые источники финансирования. Иногда внутреннюю норму доходности расценивают, как предельный уровень доходности инвестиций, что является показателем целесообразности дополнительных вложений в проект.

Значение внутренней нормы рентабельности: IRR = 1, при которой NPV = f(i) = f(IRR) = 0, NPV(IRR) = Σ(I nn / (1 + IRR) – I = 0. Основными достоинствами данного критерия являются объективность, независимость от абсолютной величины инвестиций, информативность. Помимо этого, его применяют при сравнении рыбоводных проектов с различными уровнями риска, так проекты с большим уровнем риска обладают большей внутренней нормой доходности. Однако, у этого критерия несколько недостатков: сложность и трудоемкость расчетов, возможная объективность выбора нормативной доходности, существенная зависимость от точности оценки будущих денежных потоков. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (бухгалтерской нормы рентабельности) (ARR) — уровень доходности, учетная норма прибыли. Коэффициент эффективности рассчитывается путем деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций (в процентах). Рассчитывается по формуле: ARR = AIna / ½ (I – LV), где AIna — среднегодовая бухгалтерская прибыль; I — инвестиции; LV — ликвидационная (остаточная) стоимость. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций (PI): Индекс рентабельности инвестиций: PI = Σ (I nn / (1 + i)) / I, где Σ (I nn / (1 + i)) – суммарная дисконтированная прибыль; I – инвестиции. Если Р1>1, проект является прибыльным и принимается к рас-смотрению; если PI< 1, проект следует отвергнуть; если Р1= 1, проект ни прибылен, ни убыточен. В отличие от чистой приведенной стоимости, индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного рыбоводного проекта из ряда альтернативных, имеющих приблизительно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций. Любое рыбоводное предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. Платой за пользование авансированными финансовыми ресурсами являются проценты, дивиденды и т.д., т.е. рыбоводное предприятие несет некоторые расходы. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, называют ценой авансированного капитала.

Цена капитала (СС) — показатель, который отражает сложившийся на рыбоводном предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал. Экономический смысл нормы рентабельности инвестиций заключается в том, что рыбоводное предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта аквакультуры, при этом связь между ними такова: если IRR > СС, проект следует принять, где СС — стоимость капитала; если IRR < СС, проект следует отвергнуть; если 1RR = СС, проект ни прибыльный, ни убыточный. Решение об инвестировании финансовых средств в рыбоводный проект принимается только с учетом значений всех приведенных показателей, а также интересов всех участников, поскольку значение одного из критериев не является достаточным. Огромное значение в этом решении принимает структура и распределение во времени капитала, используемого для выполнения проекта, а также другие факторы, поддающиеся учету.
Вопросы для самоконтроля
1) Дайте определение эффективность инвестиционного проекта.
2) Назовите основные принципы оценки эффективности проектов.
3) Какие исходные данные необходимы для расчета эффективности проекта?
4) Перечислите, что включает в себя стандартная схема прогноза денежных потоков.
5) Какие методы оценки эффективности инвестиций проектов Вы знаете?
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Основная
1. Мазур И.И., Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. М.: "Высшая школа", 2001. - 880 с.
2. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Перспектива, 2010. - 202 с.
3. Покровский М.А. Основы управления проектами. Учебное пособие. М.: Изд-во МГТУ им. Баумана, 1998. - 104 с.
Дополнительная
1. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект. Методы подготовки и анализа. М.: "Бек", 1996. - 294 с.
2. Кьелл А. Нордстрем, Йонас Риддерстрале Бизнес в стиле фанк. СПб.: Стокгольмская школа экономики в Санкт-Петербурге, 2001. - 276 с.